金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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